智东西

作家 | 陈骏达

裁剪 | 云鹏

史上最大IPO，终于尘埃落定。

智东西6月13日报谈，就在刚刚，马斯克旗下的营业航天、通讯与AI巨头SpaceX收效登陆纳斯达克并认真开动走动，代码为“SPCX”。SpaceX刊行价为每股135好意思元（约合东谈主民币913元），开盘价报174好意思元（约合东谈主民币1176.83亿元），较刊行价高涨29%。

欺压好意思东时刻6月12日上昼11点56分，其最新股价为167.59好意思元（约合东谈主民币1133.48元），总市值为21939亿好意思元（约合东谈主民币14.84万亿元），空降好意思股市值名次榜第7位，位于台积电和博通之间。

本次SpaceX刊行约5.556亿股，募资总数750亿好意思元，逾额配售权若全额诈欺，其募资总数或达862亿好意思元。

SpaceX是马斯克的第二家上市公司，马斯克莫得接纳前去纳斯达克敲钟，而是在SpaceX总部Starbase与职工通盘庆祝这一时刻。马斯克在总部职工眼前发表了毛糙而昂扬的话语：

其他营业航天公司诚然也能建造可以的火箭，但他们并莫得以结束多行星糊口的本事四肢终极蓄意，创造像《星球大战》电影里那样的异日，让那些令东谈主振作的、科幻演义般的异日成为试验。

而这恰是SpaceX的服务所在——将科幻变为试验，为每一个东谈主创造慷慨东谈主心、充满启发的异日。咱们但愿能把任何念念去月球的东谈主、念念去火星的东谈主、念念去太阳系任何场地的东谈主，以致异日某一天念念去太阳系除外的东谈主，齐送到那处。不仅仅少数宇航员，而是你，真澄澈切的你。

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地球上总会有问题，总会有咱们但愿改善的场地，也总会有需要咱们去束缚的艰苦。咱们应该去束缚它们。但同期，咱们也需要有让东谈主对异日充满期待的事物，让你清早醒来感到甘心，让你迫不足待念念看到接下来会发生什么。而这等于SpaceX但愿带给你的异日。

彭博亿万富豪及时名次榜的数据表露，马斯克当今身价还是来到9710亿好意思元（约合东谈主民币6.56万亿元），已接近成为内行首位钞票达到万亿好意思元的大亨。其身价极端于5.7个黄仁勋，或者4.8个扎克伯格，在该榜单排名第二的谷歌创举东谈主Larry Page，离马斯克还有6670亿好意思元的差距。

与国度的GDP比拟，马斯克的身价大约极端于南非2025年GDP（4263.8亿好意思元）的两倍。南非亦然马斯克的出身地。

缔造于2002年的SpaceX，是内行独逐一家在航天、通讯和AI范畴打造软硬件一体化基础范例的企业，亦然轨谈辐照服务的内行龙头企业。

▲SpaceX总部Starbase

SpaceX以营业航天业务起家，好意思国联邦政府是其最大客户，2025年与好意思国政府的订单占SpaceX总营收的20.9%。自2023年以来，SpaceX每年为内行辐照的入轨质料（火箭辐照时收效送入预定轨谈的灵验载荷分量）占比逾越80%，其Falcon系列火箭的任务收效劳逾越99%。

通讯方面，SpaceX正运营约9600颗低轨卫星，占内行可控卫星的75%。其网罗服务Starlink（星链）的用户达1030万东谈主，并在2025年为SpaceX带来113.87亿好意思元（约合东谈主民币xxxx亿元）的营收，占该公司往时总营收的60.9%，是其最大的“现款牛”。

AI方面，SpaceX本年年头收购了马斯克旗下的xAI，当今领有自研大模子眷属Grok，并对外提供AI算力基础范例服务。Anthropic、谷歌等均为其客户，这两家企业与SpaceX坚决了每月推测超20亿好意思元的算力大单。

一、缔造已满24年，营收猛增但巨亏

SpaceX还是缔造超24年。2010年，该公司在营业航天范畴取得紧要推崇，结束Falcon 9火箭的营业首飞。而后，SpaceX拿下国外空间站货运与载东谈主大单，并徐徐研发轨谈级火箭助推器复用本事，徐徐缔造了其在营业航天赛谈的头把交椅地位。

2019年，SpaceX开动部署大范围低轨宽带卫星星座Starlink，关系业务增长迅猛。2024年，SpaceX还开动部署具备卫星直连手机功能的Starlink Mobile卫星群，能让无为手机在莫得大地信号的区域径直流畅卫星，结束短信、通话和上网等通讯功能。

2026年头，SpaceX于2月2日认真收购xAI，将AI整合为公司的三大中枢部门之一。当今，SpaceX的AI业务领有超1GW的算力，而其领有的外交媒体平台X（原推特）领有5.5亿的月活用户。

财务方面，SpaceX在2023年至2026年第一季度的功绩呈现出营收握续彭胀，但盈利气象剧烈波动的特征。

SpaceX营收从2023年的103.87亿好意思元逐年攀升，2024年增长至140.15亿好意思元，并在2025年达到峰值186.74亿好意思元；2026年第一季度结束营收46.94亿好意思元。

然而，净利润并未与营收同步增长，除2024年结束7.91亿好意思元的顷然盈利外，其余申诉期均处于大幅蚀本状态，2023年净蚀本46.28亿好意思元，2025年蚀本扩大至49.37亿好意思元，2026年第一季度录得蚀本42.76亿好意思元。

▲SpaceX 2023年-26Q1营收、净利润、研发开支变动（智东西制表）

这种蚀本与同期研发开支的显耀增长密切关系，研发插足从2023年的21.05亿好意思元，增多至2024年的34.64亿好意思元，并在2025年大幅跃升至86.43亿好意思元；2026年第一季度研发开支为35.14亿好意思元。

具体到业务层面，2023年-2026年第一季度，通讯部门的爆发式增长最为拉风。其营收从2023年的38.69亿好意思元（占总营收37.2%）猛增至2025年的113.87亿好意思元（占比高达60.9%）。到了2026年第一季度，该部门的营收占比更是进一步彭胀至69.4%。

在通讯部门的里面组成中，“铺张者”业务线是增长主力，从2023年的28.17亿好意思元大幅增长至2025年的72.08亿好意思元；“企业与政府”板块也同步结束了郑重彭胀。

▲SpaceX 2023年-26Q1各业务部门营收组成（智东西制表）

比拟之下，JRS直播2026世界杯赛事直播入口天际部门诚然保握着踏实的业务体量，但其占总营收的比例呈现出握续萎缩的态势，从2023年的34.2%一齐下滑至2026年第一季度的13.2%。

与此同期，四肢新兴业务的AI部门在2025年结束32.01亿好意思元的营收，并在2026年Q1结束了8.18亿好意思元的收入，占SpaceX总营收比例踏实在17%至18%足下，其中“AI束缚有蓄意与基建（xAI）”的份额呈现出稳步升迁的趋势。

从现款流量表来看，SpaceX投资举止现款流远超谋划举止现款流，前者在2025年达到195.75亿好意思元，2026年一季度单季就达到167.24亿好意思元，远超谋划流入现款流。为弥补缺口，SpaceX在2025年全年进行了263.50亿好意思元的融资，2026年一季度为71.25亿好意思元，公司主要依靠外部融资撑握激进彭胀。

SpaceX老本开销数据印证了这一趋势：总老本开销从2023年的44.15亿好意思元激增至2025年的207.37亿好意思元，2026年一季度已达101.07亿好意思元。

SpaceX AI业务的老本开销增长最猛，从2023年的4.63亿好意思元飙升至2025年的127.27亿好意思元，2026年一季度单季就达到77.23亿好意思元，占据总开销的大部分。

总体来看，SpaceX正处于以AI为中枢的多数投资彭胀阶段。

二、构建天际-通讯-AI本事闭环，客户涵盖好意思国政府、谷歌、Anthropic

欺压2026年3月31日，SpaceX内行领有逾越22000名全职职工。SpaceX对本事东谈主才的筛选圭表极为严苛，2025年该公司工程师职位的登第率低于2%。

中枢本事方面，SpaceX在天际运输范畴依然保握营业航天行业完满的率先地位。SpaceX于2015年头次结束轨谈级火箭助推器的垂直着陆，2017年结束类似翱游，欺压当今，Falcon 9助推器已展示出单枚翱游34次的才略。

▲Falcon 9

SpaceX自研的猛禽发动机则是撑握其异日深空任务的中枢能源，主要应用于SpaceX的星舰。

▲星舰

在通讯范畴，Starlink星座领有逾越23000条激光链路，酿成空间动态网格网罗，使数据好像绕过大地基站径直在卫星间路由，大幅镌汰蔓延并提高内行障翳才略。

SpaceX还结束了铺张级电子束指向天线的大范围量产，自2022年以来，相控阵用户末端的套件成本已镌汰了约59%，为铺张者市集的渗入镌汰了成本扼制。

▲StarLink末端

在AI范畴，xAI与X平台的业务和会正在酿成苍劲的计较与模子才略。SpaceX建树了COLOSSUS和COLOSSUS II两大AI老师中心，成为内行首个部署一致性吉瓦级老师集群的公司。通过与特斯拉及英特尔调解，SpaceX规划结束逻辑与存储芯片的自主联想、制造与封装垂直整合，蓄意年产1太瓦计较硬件。

▲COLOSSUS

SpaceX在此前公开的招股书中深化了部分客户与供应商情况。

在客户方面，好意思国联邦政府（客户A）是SpaceX最伏击的客户，2025年孝顺了约20.9%的总营收，主要包括NASA的国外空间站货运与载东谈主任务，以及国防部的关系调解。

在营业范畴，SpaceX的客户散布于航空帆海、电信和企业等多个行业。

在AI范畴，SpaceX主要依托原xAI的AI算力基础范例对外提供算力服务。Anthropic当今已与SpaceX签署每月12.5亿好意思元的算力服务合约，而谷歌也与SpaceX坚决了每月9.2亿好意思元的算力大单，主要用于支握Gemini企业AI平台的算力需求。

供应商与调解方面，特斯拉为SpaceX供应Megapack电板系统与Cybertruck，并在Terafab芯片工场与Macrohard技俩上深度调解；英特尔则参与Terafab芯片制造规划，孝顺芯片联想与封装专科本事；Valor Equity Partners为SpaceX提供大范围AI算力开辟的租借服务。

三、马斯克“完满掌控”，天价薪酬与火星对赌

股权结构方面，SpaceX设有四类无为股：Class A（每股1票）、Class B（每股10票）、Class C（无投票权）及Class D，此外还有多个系列的可调治优先股。

创举东谈主、首席实施官兼首席本事官马斯克通过握有绝大多数Class B股票，在IPO前领有约85.1%的抽象投票权，好像欺压激动大会的总计决议。

SpaceX的其他著明激动包括谷歌、特斯拉以及Valor Equity Partners、DFJ Growth。

中枢高管方面，马斯克于2002年创立SpaceX，同期担任Tesla的Technoking、Neuralink与The Boring Company的创举东谈主。

Gwynne Shotwell于2002年加入，2008年起担任总裁兼首席运营官，2009年加入董事会，负责公司的平淡运营与业务发展。

Bret Johnsen于2011年加入担任首席财务官，负责内行财务策略，Johnsen此前曾任半导体公司Mindspeed的首席财务官。

2025财年的高管薪酬表露，马斯克的基本薪资为54080好意思元，往时未获授任何股票奖励，但公司于2026年1月授予其10亿股绩效法例股，前提是达成极高市值蓄意及“火星隶属国一百万住户”等要求方可领取。

Gwynne Shotwell的总薪酬约为8580万好意思元，包含基本薪资108万好意思元、期权奖励8297万好意思元、股票奖励173万好意思元及约3万好意思元的个东谈主安保用度。

Bret Johnsen的总薪酬约为984万好意思元，包含基本薪资82.5万好意思元及期权奖励901万好意思元。此外，2025年度非雇员董事并未领取任何现款或股权赔偿。

结语：AI业务出路扑朔迷离，SpaceX的大饼能结束吗？

从全体来看，SpaceX刻下腾贵的市值，有一定基本面撑握。其构建的天际运输、内行通讯与AI算力三伟业务闭环确乎组成了私有的护城河，星链已展现出苍劲的现款创造才略，AI基础范例的范围也在业内率先。

然而，依赖外部输血的彭胀景色与高度围聚的束缚结构也未免让外界产生担忧。公司正以惊东谈主的速率吞吃老本，研发与彭胀险些完全依赖融资驱动，尚未走出“多数插足—多数蚀本”的轮回。与此同期，SpaceX被马斯克一东谈主完满掌控，存在束缚风险。

归根结底JRS直播2026世界杯比赛直播，SpaceX的确的挑战并非上市自己，而是在赢得老本加握后，能否尽快走出“多数插足—多数蚀本”的轮回，将本事率先和用户范围悠扬为可握续的营业景色。不然，再远大的叙事也终将濒临试验的历练。